假扮女佣
全志赚的是「换不掉」的钱_我的网站
A | 全志科技。
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C | 01 这家公司今年十九岁；履历表上只有一个高光时刻，写在十三年前。
D | 故事得从另一家珠海公司讲起。
E | 珠海炬力。主办方图">
中国工程院院士、全国中医运动医学中心主任朱立国。主办方图“基层是中医药发展的沃土，基层中医药服务是维护人民健康的重要阵地。”中华中医药学会秘书长李宗友表示，自2012年春播行动启动以来，学会坚持立足基层、服务基层，将推广中医适宜技术作为重点，下沉资源开展技术培训、基地带教、巡诊指导，同时搭建基层医生学术交流平台。
F | 特别是在做好技术推广普及基础上，坚持临床科研，大力推进适宜技术规范化、标准化建设，推动春播行动加快走向标准引领和科研赋能。
G | 2005年在纳斯达克上市，靠 MP3 芯片一度吃下全球大半市场。
中华中医药学会秘书长李宗友。主办方图李宗友提出，要持续推动基层中医药“活起来、强起来”，助力健康中国建设。几位大陆出身的核心高管被排挤出局。首先要坚持标准引领，推动适宜技术规范化落地。
H | 以发布的系列专家共识为抓手，加快标准、共识向基层转化落地，规范临床应用，让简便验廉的中医药适宜技术更安全有效、可复制，惠及更多群众。 2007年，其中一位叫赵广民的，带着一批老部下出走创业；公司刚搭起来，当年7月，他在车祸中去世。其次，强化科研赋能，打通基层临床科研双向通道。鼓励立足基层，重视临床场景开展研究，把基层的一线的临床实践经验提炼升华，用科研常识、疗效机理，让来自基层的实践助力产出更多务实、管用的成果。还要推进人才培养，壮大中医药人才队伍。持续发挥春播行动平台优势，完善线上线下结合的培养模式，赋能基层医生成长，培育更多源于留在基层服务基层的中医药骨干力量。团队由张建辉接棒，原班人马重新注册了一家公司，就是全志。 在炬力吃过的亏，这批人记了一辈子；全志的创始股权刻意摊得很平，谁也不做大股东。
I | 这家公司从出生那天起，就没有实控人。最后，厚植文化根基，弘扬大医精诚精神。
J | 前面几年做 MP4 和电源芯片，不温不火。坚守中医药文化内涵，把医德医风建设摆在重要位置，践行医者仁心，做好中医药健康科普，让群众新中医、爱中医、用中医。 2010年，全志做出来第一颗平板处理器 A10。“基层是中医药生存发展的根基，也是中医药服务群众的主战场。正好撞上白牌安卓平板的大爆发。”朱立国院士表示，穴位贴敷等适宜技术和八段锦等传统功法，源于传统实践，简便廉验，深受群众欢迎。同时，一项传统技术不能只停留在经验层面，要走向标准、走向证据，实现从临床经验到专家共识、从共识再到标准的迭代升级，这正是守正创新扎根临床、服务临床的生动实践。朱立国院士提出，我们要继续当好传承创新的先行者，坚守中医药精华，用好现代科学方法，讲清楚适宜技术的疗效机理，让传统技术更有说服力。 深圳华强北的组装厂要什么？最便宜的、最快出方案的、最省事的芯片。持续夯实基层人才队伍建设，发挥专家的传帮带作用，培育一批懂理论、善实操的基层技术骨干，把标准、共识真正转化为基层医生的临床能力。全志给的，恰好是这个。充分发挥中医药非药物疗法优势，坚持中西医协同，面向群众常见病、慢性病、康复养生需求，提供全周期的中医药服务。 我翻了一下当年的出货数据，挺有意思。坚持产学研用贯通，把标准落地、科研产出、人才培养紧密结合，让成果下得去、用得上，惠及更多普通百姓。 2012年，全志平板处理器出了 2700 万片。同城起家的老对手瑞芯微呢？1050 万片。
K | 全志是对手的两倍多。
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会议现场。主办方图本次会议发布了《八段锦》团体标准基层推广倡议，更好地推动传统养生功法落地基层、惠及群众。 2013年，ARM 给它颁了个奖：全球安卓平板处理器出货量第一。八段锦作为我国传统导引养生功法，简便易学、普适性强，非常适合在基层医疗机构、社区广泛推广普及。此外，穴位贴敷是基层应用广泛的中医适宜技术，为推动《中医穴位贴敷基层临床应用技术操作规范》团体标准落地实施，会议发布“中华中医药学会基层中医穴位贴敷技术骨干名单”，推荐一批业务能力过硬、临床经验丰富的基层中医穴位贴敷技术骨干开展试点工作。登顶那年，这家公司六岁。在会上，“中华中医药学会穴位贴敷系列研究项目”启动，进一步夯实穴位贴敷的循证基础，把临床实践经验转化为科学证据，项目将围绕穴位贴敷技术开展临床观察、技术验证与实践探索，推动临床科研双向转化。《中华中医药学会穴位贴敷系列专家共识》发布，针对呼吸、消化、耳鼻喉、妇科等多个常见病领域，组织专家系统梳理现有研究成果，总结基层行之有效的穴位贴敷实践经验，形成广大基层医务人员提供可学、可用、可落地的临床参考。
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中国工程院院士、中国抗癌学会理事长樊代明做主旨演讲。主办方图在学术分享中，中国工程院院士、中国抗癌学会理事长樊代明，中国科学院院士、中国科学院微生物研究所学术委员会主任高福，中国工程院院士、中药制药过程控制与智能制造技术全国重点实验室主任肖伟，中国工程院院士、全国中医运动医学中心主任朱立国，国医大师、中国民族医药学会儿科分会会长丁樱等院士、专家，围绕推动中医药扎根基层服务民生，基层中医适宜技术专家共识编制方法创新与实践等话题深入开展学术分享。 然后摔下来比登顶还快。 2013年四季度，第一的位置就被瑞芯微夺了回去。来源：人民日报健康客户端
N | 市场变得太快了；手机屏幕越做越大，平板这个品类自己都在缩。全志平板芯片的收入，2013年 10.45 亿，2014年 4.37 亿。 一年时间，没了六成；2015年5月，它在创业板敲钟上市。敲钟时，招股书里最漂亮的那条增长曲线，已经是过去式了。
o | 之后的十一年，这家公司干的事，可以用一个动作概括：弯腰；手机吃掉了平板，旗舰芯片厂商往高处走。它往低处捡。 智能音箱要主控，它做；扫地机器人要主控，它做；便携投影、行车记录仪、电子猫眼、扫码枪，它都做。 每一样生意都小，小到高通懒得看，联发科顾不上。 摊子就这么一件一件铺开，铺得极慢。
p | 2013年那个营收数字，中间只在2021年的缺芯潮里被短暂翻过一次，转过年来又缩了回去。真正站稳在上面，是2024年的事。 一座山头，翻页用了十一年。 02 一家在碎片堆里趴了十一年的公司，这一轮存储涨价，凭什么是它敢带头提价，还提得动？我的看法是：全志这半年暴利，赚的是定价权的钱。 这轮存储涨价像一瓶显影液，浇进整个芯片行业，每家公司手里的底牌一起显影。；志显出来的这张，比市场此前给它的估价，大得多。 拆一下，先看预告里那句「比前面两年加起来还多」，到底是多少。 2026年上半年归母净利润，4.75亿到5.15亿，同比涨了195%到220%；往前翻两本年报：2024年全年1.67亿，2025年全年2.62亿。 两年加起来，4.29亿。 半年区间的下限，比过去两个完整年份的总和还高出一截。 钱从哪来？公告自己交代了，原话是：「为应对存储等上游原材料及封装成本上涨，公司对产品销售价格进行了上调。」 注意这两个字：提价。 放在别的公司身上，平平无奇；放在全志身上，得多看两眼。 还记得吗？这家公司以前靠什么吃饭？便宜，省事，快。它的芯片卖给白牌厂、方案商，这类客户对价格的敏感度，是以毛票计的。 十一年里，「提价」在这家公司的字典里基本不存在。它一直是被压价的那一方。 一家十一年没敢提价的公司，突然提了。客户还接受了，这件事的分量，比利润数字本身重；你可能会说，不就是把上游涨价转嫁给下游么？搬运工而已，赚过路钱。 这个说法漏了一个环节，搬运工只转嫁成本，转嫁不改变毛利率，上游涨多少，售价加多少，中间的利差比例不变。
q | 全志是不是搬运工，看毛利率就知道了。
r | 我查了两期财报： 2025年一季度，毛利率32.53%。2026年一季度，40.21%。一年之间，抬了7.68个百分点。 40%出头是什么位置？这家公司过去十年毛利率的中枢在36%附近；只在两个最好的年景摸到过41%。现在，它一步跳回了自己十年里的天花板区。 转嫁成本做不到这个，提的比涨的多，多出来的那部分，就是定价权。
s | 显影液的意思也在这里，存储涨价对整个行业是同一瓶药水，浇下去，成本压力传到每家门口；你敢不敢提价？提了客户跑不跑？当场见分晓。 同在珠三角做芯片的恒玄科技，这一轮显出来的，就是下游砍单，客户随时可以离开你。 全志的相片上写着另一行字：客户没跑，价提上去了，毛利率还扩了；这轮涨价潮，只是把每家公司手里本来就有的那张牌，翻给所有人看。 相片显出来了。凑近看，公告归因里除了提价，还有一句：「下游客户因涨价预期增加备货。」 03 备货两个字，是空头磨得最亮的一把刀。逻辑很顺：下游客户怕存储继续涨，提前囤芯片。 全志上半年的收入里，有一部分是把下半年该出的货，提前挪过来的。涨价预期一停，囤货的客户先消化库存，后面几个季度的单子就空了。 这个指控成立吗？ 公告不否认；一季报归因里白纸黑字写着这一条。真正的问题是它占多大比重。这个数，预告不披露，要等中报。 第二把刀：存货。 一季报我查了，截至3月底，全志账上存货9.76亿，比年初的8.14亿多了将近20%；同期存货周转率，降了16%。 货多了，转得还慢了。3月底的业绩说明会，有投资者追问存货结构。公司回答是：「提高安全库存水平以保证稳定供应。」 翻译一下：上游在涨价，我先把便宜的原料囤够。
t | 这个动作在涨价周期里是聪明的，锁住低成本，毛利率里那7.68个百分点有它一份功劳。但同一个动作，在周期掉头的那天会变成反噬，高价囤的货砸在手里，跌价计提直接吃利润。
u | 存货从来是双刃的，现在它割向对手，哪天回头割自己，取决于存储价格什么时候见顶；这件事，全志说了不算。 第三把，最要命：很多人说它技术不行。 网上议论最多的是这几句：比瑞芯微差得多，制程落后，高端上不去。一个做低端货的，凭什么享受暴利？ 制程和高端产品线的位差是客观事实。全志自己也没吹过这个。要害在后半句那个「凭什么」。这一问，问反了。它的定价权，长在它待的那个位置上。
v | 我打个比方： 你是一家扫码枪厂的老板，主控用了全志七年；整套软件方案、供应链、产线调试，全绕着这颗芯片搭的。
w | 现在它提价了，你换不换？ 换，意味着整套方案推倒重做。
x | 几个月工期，工程师加班，良率重新爬坡。为了省一颗几块钱芯片上的几毛钱。 更现实的问题是：换给谁？ 你这个品类一年的芯片采购额，在高通联发科的报表里连个脚注都算不上，没有大厂会为你开一条产品线。 单看每一个碎片，都小到不值得抢。合在一起，就是没人抢得动的摊子。 还有一个数能佐证这个结构，3月底的业绩说明会披露，全志2025年前五大客户占比约44%，比历史水平还在降。 翻过来读：没有任何一个客户大到能跟它拍桌子。压价这件事需要筹码，它的客户们恰好都没有。
y | 到这里，一个更让人纠结的事实也得摆出来。 这个谁也抢不动的摊子，过去十年给股东回报是什么？有人统计过，近十年ROIC的中位数：4.74%。 碎片市场保护了它，也困住了它。单个市场做不大，天花板一个比一个矮。护城河和天花板，是同一堵墙。 你看，一把还扣在桌上，一把悬在周期头上，一把捅出了结构的真相。没有一把当场拔得掉，也没有一把当场落下来。 市场最讨厌的，就是这种局面。
z | 04 那市场是怎么给这个局面定价的？答案是：定不出来；市场现在给全志的定价，本质上是一次弃权。 看市值的走势就明白了： 今年5月上旬，全志市值356亿。
| 6月底冲到392亿。7月初回落到374亿。7月9号预告落地，当天股价只涨了2%出头，换手率却打到11%。 半年赚过前两年总和的消息砸下来，市值在400亿上下晃了晃。没有方向。 11%的换手翻译过来是这样的：每九个筹码里有一个换了主人；买的人和卖的人一样多，一样坚决。市场没有用价格投票，它用的是成交量吵架。
| 为什么定不了价？因为新尺子没人敢造。
| 一年多以前，市场给这家公司的滚动市盈率在一百五十倍上下；那时候，定价的是故事；去年10月底，民生证券出报告展望，说到2027年估值能消化到60倍。 结果呢？ 今年这份半年预告的下限，一把超过了那份报告给2025年全年的预测数。旧尺子量不出来了。
| 新尺子为什么造不出来？原因我也讲了：没人知道4.75亿里多少是定价权，多少是备货，也没人知道40%的毛利率是新常态，还是周期顶。 给一个待开牌的数定倍数，等于给一张扣着的牌下注。 这时候，筹码结构就成了主角。 全志是A股少见的没有主人的公司；无实控人，前十大股东合计只拿41.43%，创始团队合计三成左右。没有大股东护盘，也没有大股东砸盘，筹码散在市场手里，涨跌全靠陌生人之间的共识。 这种结构下，内部人的动作是仅有的路标。 上一轮被市场热捧是2021年。
| 那一年公司发了5次减持类公告，创始股东五个人合计减掉总股本的2.56%。山顶上，自己人往外走。 这一轮呢？ 今年6月18号，公司员工持股计划完成买入，成交均价32.78元，锁定到明年6月。
| 山脚下，自己人往里走，还把自己锁了一年。 两次动作，方向相反，路标不构成结论，但路标是真金白银插的，大概的局面就是这样。 好消息是，牌不用一直扣着；要我说，有两张。
| 第一张很近：中报，最晚8月底出，到时候看三个数；提价、新品、备货，分部收入拆开，各占多少。二季度毛利率，40%守没守住，存货那9个多亿，有没有继续胀。 第二张牌远一些。
| 存储价格总有见顶的一天，潮水退下去，显影液里那张相片，是定影了，还是跟着褪色。
| 那一天才知道，全志这半年赚到的，到底是十一年碎片摊换来的定价权？还是仅仅一个好年景？ 核心数据参考来源： [1].文中业绩预告，季报数据及「安全库存」「前五大客户占比」等表述均来自全志科技公告及2026年3月30日投资者关系活动记录；民生证券预测出自其2025年10月底研报；2012年出货片数、近十年ROIC为行业媒体及第三方统计口径；其余数据归口公司定期报告不构成任何投资建议。
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Published on:13:32:53
